金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱
首席经济学家、基金经理杨刚
7月A股大幅放量冲关9.24以来高点，多行业轮动扩大赚钱效应。月内国防军工受益于9.3阅兵预期，行业表现活跃，而市场风偏提振下，AI驱动的产业链展现出更大弹性。与此同时，创新药再迎政策利好和恒瑞医药海外BD大单，也点燃了市场投资热情。此外，超预期一面在于，中央财经委推动供给侧反内卷带动周期行业大幅反弹，以及“雅下水电站”开工进一步推动市场短期风偏。
展望8月市场，关税对全球经济实际影响将显现，等待国内外局势更趋明朗。海外方面，中美新一轮谈判目前并未有明确进一步进展，此前市场偏乐观的预期或有一定修正。此外，232调查等针对个别行业的超高关税有待落地。美联储在通胀抬升和就业不差的美国经济背景下，难以引导宽松预期。国内方面，进入8月，PMI转弱已显示此前“抢出口”效应对经济抬升的支撑正在减弱，我国关税落地后对基本面的实际影响将进入真实考察期，短期政治局会议基调延续稳中求进，增量政策或难以期待。总体而言，海内外均有不同层面的不确定性因素有待资本市场消化，市场高位下后续需检验基本面韧性。
后续，还需重点关注以下海内外因素，预计这些方面都可能对接下来的A股市场形成波动，从而在边际变化或将对A股市场产生新影响：
1、美国关税对通胀的传导进入数据验证期。从鲍威尔6月国会和7月议息会议发言来看，美联储对美国通胀的潜在对经济前景和通胀预期措辞偏谨慎，市场对9月降息预期走弱。此外，美联储内外分歧逐步加大，此次会议是1993年来首次对利率决议出现两票反对，决策层的不稳定仍需关注。
2、中美贸易232调查及俄油次级关税的进展。在近期新一轮中美贸易谈判中，贝森特在媒体采访时表示，美国参议院将通过针对俄罗斯、伊朗等国的能源进口买家征收惩罚性100%次级关税，目前仍未明确是针对实体还是国家，一定程度上加剧了未来关税的不确定性。
3、8月中报披露期，关注企业盈利修复的持续性。从一季报和中报预报情况来看，创新药的订单回款形成积极预期。此外，国产AI芯片业绩兑现亦值得关注，对后续市场预期具有重要指引作用。鉴于时点原因，反内卷对价格和盈利的修复暂难以反映在报表端，周期品行业的财报指引力度相对较小。
行业配置上，当前市场情绪处于近年来高位水平，建议在不确定性环境中继续以均衡配置应对潜在波动和快速轮动，当前可重点关注红利、低位科技、反内卷等相关方向。
1）红利资产：政策强化分红、利率处于较低水平或仍是未来较长时间的基准情形。而重磅政策推动中长期资金进一步加快入市的背景下，此类资金天然偏好高息资产，在经济复苏的弹性空间尚未打开前，红利有望受益于稳定的基本面阶段性占优，当前仍具有防御配置属性。
2）反内卷：继中央财经委开会定调后，政治局会议再度强调，当前新价格法已公开征求意见，未来依法依规整治企业不正当竞争更具实操性，未来重点行业的产能出清有望加快，未来反内卷进度和延续性有望加强。建议关注光伏、玻璃、钢铁等亏成本严重，以及近期政策重点指导的行业。
3）低位科技：AI海外链和创新药等景气行业在经历市场资金集中抱团后已变得交易拥挤，增量资金恐高或寻找低位品种，建议关注围绕AI主线且股价赔率相对合适的AI应用和半导体先进制程等方向。近期国家围绕AI应用及自主可控领域有政策呵护，随着企业端盈利模式跑通，盈利性将逐渐体现。
4）创新药：短期交易有所拥挤，突破交易极值需产业端不断有催化，当前行业Beta或将减弱，板块内将有所分化。中长期我们依然关注创新药产业趋势，在国内集采政策环境转变和出海BD加持下，行业景气度或能兑现。
5）军工板块：作为抗战胜利80周年盛典重要事件的9.3阅兵在即，军工行业受到的市场关注度已显著上升，尤其在百年变局和地缘动荡的当下。“十四五”剩余时间内的赶单补单以及“十五五”有望带来新的较大订单的合理预期下，行业或有较大概率步入经营形势显著改善的“黄金时刻”。此外，中报季或将展示部分细分的上游方向已出现较强的困境反转特征，预计行业整体经营环境的改善将更多呈现为趋势和扩散的态势而非脉冲式及个别表现。
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