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前期支撑贵金属走高的部分逻辑出现明显松动
文 | 《财经》记者 黄慧玲 实习生 周洲
编辑 | 郭楠 陆玲
持续突破历史新高纪录后，黄金白银双双上演过山车行情，波动剧烈。
1月29日，现货黄金直冲5600美元/盎司关口，但于当日晚间大幅跳水，跌破5200美元/盎司关口。现货白银跌破110美元/盎司，跌幅最高达8%。而后触底回升，伦敦金冲上5440美元/盎司，伦敦银回涨至118美元/盎司。1月30日，金银价格再度震荡下跌。
截至发稿，伦敦金下跌5%，在5100美元左右波动。伦敦银价格下跌10%，跌至104美元左右。
前期支撑贵金属走高的部分逻辑出现松动。美联储宣布暂停降息，美联储主席鲍威尔表示经济前景改善，降息不紧迫。此外，市场猜测偏鹰派的凯文•沃什有望接替成为下一届的美联储主席。美元指数随之上行，压制美元计价的贵金属价格，部分资金获利离场。
“CFTC（美国商品期货交易委员会）数据显示，投资和散户投机多头均线出现高位死叉，表明短期过度拥挤的交易正在快速出清，金融杠杆资金正在撤离。”华鑫证券分析，实业资金保持冷静，这种投机盘撤退、商业盘观望的持仓矛盾，意味着金价短期失去了金融属性的推手，价格波动将显著放大。
黄金价格的跳水带动了黄金股的剧烈震荡。1月30日，贵金属板块整体跌幅超8%，四川黄金、山东黄金、赤峰黄金、中金黄金等多只个股跌停，黄金股ETF、黄金主题QDII-LOF、有色ETF等基金大面积跌停。
而在黄金股跳水前夜，1月29日晚间，白银有色（维权）、西部黄金、招金黄金、中国黄金等多家黄金概念相关的上市公司纷纷发布公告，提示相关风险，具体包括黄金价格波动、境外项目运营、设备老旧、产能受限、脱离基本面、估值过高、短期涨幅较大后的下跌风险等。公募基金方面，溢价近60%的国投白银LOF亦发布公告，1月30日全天停牌，用以提示基金的溢价风险。
贵金属接下来将展开怎样的走势？
“短期需警惕交易过热后的波动加剧风险，建议不盲目追高，坚持稳健配置理念。”华安基金分析，中长期来看，黄金是在全球地缘政治秩序、主权财政纪律、货币金融体系同时步入深刻重构期的背景下，极为稀缺的秩序对冲工具和终极价值储存。降息周期会降低持有黄金的机会成本，并且货币宽松环境为更宏大的叙事发酵提供底层基础。
而对于与贵金属价格紧密相关的黄金主题股票，除了上市公司自行揭示的种种风险，不断走高的价格也令基金经理们陆续望而却步。
偏向绝对收益风格的广发基金基金经理冯汉杰早在四季报中就已做出了减持动作。其认为，贵金属的超长期回报空间已经非常有限，再考虑到商品股票价格和商品价格的联系逻辑和规律，相关股票整体的风险收益比已经不再拥有确定无疑的吸引力。
“尽管黄金和贵金属的强劲涨势意味着存在较高的错失恐惧情绪，但我们认为有时承认‘错失的喜悦’有益身心，至少在短期内。”瑞银贵金属策略师Joni Teves分析。
黄金股ETF大面积跌停
1月30日黄金价格上演过山车行情。黄金股ETF出现集体大跳水，几乎全部跌停。
黄金股素有金价放大器的说法。黄金作为实物商品，价格主要由通胀预期、避险需求及全球货币信用环境等因素影响，以保值与对冲功能为主。而黄金股作为权益类资产，其价格取决于企业盈利能力、运营成本及市场对金价持续性的预期，波动更大但潜在收益更高。
目前市场上的黄金股ETF跟踪的标的均为中证沪深港黄金产业股票指数。Wind（万得）数据显示，截至1月30日，黄金股ETF（517520）、黄金股ETF工银（159315）、黄金股票ETF（517400）等今年以来涨幅均超过45%，远高于黄金9999（AU9999）年内涨幅26.17%。
《财经》统计的83只黄金股基金中，近一年涨幅全部超过40%。其中，前海开源金银珠宝混合（001302）、华富永鑫灵活配置混合（001466）、万家趋势领先混合等48只基金近一年涨幅超100%，占比达57.83%。
具体来看，12只指数型黄金股基金实现大丰收，近一年涨幅均超过130%，近一周涨幅均超过14%。其中，永赢基金刘庭宇管理的永赢中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接A（020411）近一年涨幅为147.73%。
相关主动权益类基金涨幅表现同样亮眼。前海开源基金吴国清管理的前海开源金银珠宝混合A（001302）近一年涨幅高达174.12%，前十大重仓股中，紫金矿业、中金黄金、山金国际、西部黄金、湖南黄金、招金黄金、山东黄金占比合计67.16%。华富基金李孝华管理的华富永鑫灵活配置混合A（001466 ）近一年涨幅达172.83%，前三大重仓股分别为山东黄金、中金黄金、赤峰黄金。而排名稍靠后的景顺长城能源基建混合A（260112）近一年涨幅为44.08%，前十大重仓股仅有一只为黄金股。梳理重仓采矿业的基金可发现，前三大重仓股票较多的是紫金矿业、山东黄金与中金黄金。
过去一年金价的不断上涨令黄金采矿公司业绩大增。紫金矿业公告预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润约人民币510亿元-520亿元，与上年同期相比将增加约189亿元-199亿元，同比增加约59%-62%。湖南黄金发布业绩预告，预计2025年净利润为12.7亿元-16.08亿元，同比增长50%-90%。赤峰黄金发布的2025年度业绩预增公告显示，预计2025年度净利润为30亿元到32亿元，与上年同期相比增长约70%到81%。
黄金股还值得期待吗？
贵金属在价格高位出现大幅震荡，后续黄金与相关产业链股票的行情又将如何演绎？
“黄金上涨核心原因是安全资产短缺，传统安全资产美元美债受质疑导致供给下降，而地缘政治等不确定性增加需求。历史上黄金在复杂宏观地缘环境下走出三波大牛市，当前处于始于2018年的第三波，从1200美元/盎司涨至5400美元/盎司。”东方汇理资管亚洲高级投资策略师姚远告诉《财经》，黄金无市盈率等估值指标，需关注供需。央行黄金储备占比20%-25%，低于上世纪六七十年代的70%以上；全球私人部门黄金投资组合占比平均不到3%，美国仅0.2%，未来提升空间大，若成为主流资产，牛市仍有空间。
黄金股的走势和黄金价格的变动并非完全贴合。事实上，拉长周期来看，黄金股和金价曾多次出现背离、再修复的情形，且几乎都发生在金价创下历史新高后的震荡阶段。
华夏基金分析，金价新高横盘震荡后，市场对于金价高位的可持续性存在疑虑，并且在商品价格处于历史新高时，股票市场容易出现“抢跑”现象。
不少证券机构对黄金采矿公司的发展仍旧持乐观态度。华泰证券研报表示，看好紫金矿业的价值提升。公司是铜、金乃至有色龙头，经营稳健、成长性较强，预期2026年-2027年归母净利增速较高（+57%/+23%），公司整体估值与铜股相近，黄金价值有望重估。
申万宏源研报表示，赤峰黄金拥有并经营六个黄金矿山，资源量合计 390吨，现有矿山成矿条件良好，大部分矿区仍有进一步勘探获取更多资源的潜力，万象矿业获得阶段性资源评估成果，初步增加黄金资源量107吨。预计公司2026年-2027年归母净利润分别为52.5/61.1 亿元，对应PE（市盈率）为11/10x。
展望后市，平安基金基金经理李严认为，在2026年市场由估值驱动转向业绩驱动的背景下，高昂的黄金现货价格有望持续改善黄金产业上市公司财务报表，快速完成业绩对估值修复。根据业绩快报披露来看，权重股紫金矿业、赤峰黄金、湖南黄金净利润同比增速均在50%以上，行业景气持续上行，随着业绩的持续披露黄金股指数的估值有望进一步得到修复。
“我们认为无论从美国中期降息周期、滞胀环境对应的交易型资金，还是逆全球化、去美元化趋势下的长期配置资金来看，黄金和黄金股2026年上行空间可期，且黄金股的投资机会更加值得关注。” 刘庭宇在四季报中写道。
在对黄金和黄金股走势一片看好的呼声中，也有基金经理选择克制谨慎，回过头看，这样的声音显然被淹没在了高涨的情绪中。广发基金冯汉杰管理的广发主题领先混合（000477），在四季度较大幅度减持了贵金属相关持仓。2025 年三季度末前十大重仓股中黄金相关股票占六席，2025年四季度大幅减持，湖南黄金、山东黄金退出前十大重仓股。
“在目前的价格水平上，本基金已经难以对贵金属价格走势做出令自己信服的估计。可以确定的是，其超长期回报空间已经非常有限，长期可能还有较大空间，但中短期内则面对着较大的不确定性。再考虑到商品股票价格和商品价格的联系逻辑和规律，本基金认为贵金属股票整体的风险收益比已经不再拥有确定无疑的吸引力，因而做了相应的减持。”冯汉杰表示，对于剩余的这部分持仓，未来更加需要从超额收益的角度做出调整。
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责任编辑：杨红卜
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